1.1 冷凍烘焙食品簡介

烘焙食品分類。烘焙食品是以面粉、油脂、糖類、奶油、雞蛋等為主要原材料，通過面團攪拌、成型、發酵、油炸、烘烤等工序制成。分品類看，烘焙食品可分為現制烘焙和預包裝烘焙兩大類。現制烘焙主要是現場生產，從原料到成品的制作全過程均通過專業設備在烘焙店或附近作坊完成。而預包裝烘焙主要由中央工廠生產預包裝成品，由物流配送至商超、便利店等渠道進行銷售。將現制烘焙食品進一步細分，可分為冷凍烘焙和常溫現制食品。冷凍烘焙食品簡介。冷凍烘焙食品是以油脂、面粉、糖類、奶油、水果制品等為原材料，經過生產加工并以冷凍方式貯存的烘焙食品。冷凍烘焙食品可分為冷凍烘焙成品與冷凍烘焙半成品。冷凍烘焙半成品在解凍后進行簡單醒發、烘烤等工序后即可得到成品，而冷凍烘焙成品在解凍后可直接食用。冷凍烘焙成品與冷凍烘焙半成品又可分為冷凍面包與冷凍糕點。

1.2 冷凍烘焙行業產業鏈

冷凍烘焙行業處于產業鏈的中游位置。冷凍烘焙產業鏈上游包括面粉、油脂、水果等農產品及初加工品，以及奶油、水果制品、酵母等烘焙食品原料。中游是烘焙食品的生產環節，包括中央工廠和烘焙店兩類。中央工廠可批量生產冷凍烘焙半成品、冷凍烘焙成品或烘焙成品；部分烘焙店為前店后廠的手工作坊，生產與銷售均在店內完成，不依賴大型中央工廠。最終產品通過商超、餐飲、電商等渠道流向終端消費市場。

2.1 我國烘焙行業市場規模穩步增長，冷凍烘焙系快速增長的子賽道

我國烘焙行業市場規模穩步增長，冷凍烘焙系快速增長的子賽道。隨著居民生活水平提高以及飲食結構日趨多元化，我國烘焙行業市場規模近幾年穩步增長。根據頭豹研究院數據，2016-2021年，我國烘焙行業市場規模從 1700 億元增加至 2652 億元，年均復合增速為 9.30%。細分板塊來看，在冷鏈技術水平提升、企業降本增效等因素催化下，我國冷凍烘焙食品市場近幾年實現快速增長，市場規模從 2008 年的 5 億元增加至 2021 年的 111 億元，年均復合增速達到 26.93%，已成為我國烘焙行業中快速增長的子賽道。

2.2 冷凍糕點在冷凍烘焙市場中份額最高

冷凍糕點在我國冷凍烘焙市場中份額最高。冷凍烘焙食品可進一步分為冷凍糕點和冷凍面包。從市場結構來看，冷凍糕點在我國冷凍烘焙市場中的份額最高，約為 70%左右，冷凍面包占比約為 30%左右。

2.3 我國冷凍烘焙行業滲透率較低，未來有較大提升空間

我國冷凍烘焙行業滲透率較低，未來有較大提升空間。雖然近幾年我國冷凍烘焙行業的市場規模實現較快增長，但我國冷凍烘焙行業的滲透率仍處于相對低位水平。2020 年，我國冷凍烘焙食品的滲透率僅為 10%，而 2018 年日本、北美的冷凍烘焙滲透率已分別達到 31%與 83%。在居民消費水平提高、飲食結構多元化、企業降本增效等因素帶動下，預計我國冷凍烘焙食品滲透率未來有較大的提升空間。

3.1 我國冷凍烘焙龍頭競爭優勢明顯

我國冷凍烘焙行業龍頭競爭優勢相對明顯。經過多年的發展，我國冷凍烘焙市場逐步完善，頭部企業競爭優勢相對明顯。根據頭豹研究院數據顯示，2021 年在我國冷凍烘焙行業的市場份額中，排名前三的公司分別為立高食品、恩喜村與鑫萬來，CR3 為 32.6%。其 中，立高食品的市占率最高，為 15.5%，目前已在市場中形成了一定的品牌影響力，競爭優勢相對明顯。對標冷凍烘焙行業發展較早的北美市場與歐洲市場，2016 年海外冷凍烘焙行業龍頭 Aryzta 在北美市場與歐洲市場的市場份額分別為 11%與 12%。與海外市場相比，我國冷凍烘焙行業龍頭集中度具有比較優勢。

3.2 我國烘焙門店在沿海發達地區集中度較高

我國烘焙門店在沿海發達地區集中度較高。分地區看，我國冷凍烘焙門店在沿海經濟發達地區的集中度較高。2020 年，我國烘焙門店集中度排名前三的地區分別為廣東 省、山東省與江蘇省。其中，廣東省的烘焙門店集中度最高，為12.3%。山東省與江蘇省烘焙門店的集中度分別為7.9%與7.7%。

3.3 我國冷凍烘焙行業市場集中度仍有提高空間

品牌影響力、監管政策、冷鏈技術水平提高等因素共同推動我國冷凍烘焙食品行業市場份額向頭部企業靠攏。

（1）品牌影響力：為進一步提高市場影響力，冷凍烘焙公司紛紛通過投放廣告、舉辦推廣活動等方式提升品牌知名度。品牌影響力的提高，可以有效的增加消費者對品牌的認知度，進而進一步提高知名企業的市場份額。

（2）監管政策：食品安全在社會中具有舉足輕重的地位，一直是國家重點關注的話題。近幾年，為促進我國冷凍烘焙行業規范發展，國家相繼出臺了一系列政策。2020 年 1 月，國家市場監督管理總局發布《食品生產許可管理辦法》(2020 年修訂)，提出要規范食品、食品添加劑生產許可活動，加強食品生產監督管理，保障烘焙食品安全，引導冷凍烘焙行業良性發展。

（3）冷鏈技術：從冷凍烘焙行業的經營模式來看，為保證冷凍烘焙食品的品質與新鮮度，冷凍烘焙食品的生產、加工、運輸直至銷售均需要冷鏈配送，這就對冷凍烘焙企業的冷鏈技術提出了一定的要求。近幾年隨著冷鏈技術水平提高與冷鏈需求增加，我國冷鏈物流行業進入了發展快車道。根據有關機構統計數據顯示，2014-2021 年我國冷鏈物流市場規模從 1500 億元增加至 4184 億元，年均復合增速為 15.78%。而在這過程中，一些擁有冷鏈技術優勢的冷凍烘焙企業配送范圍受地域限制減弱，產品配送效率得到提升，進而推動行業市場份額向優質企業集中。

4.1 我國冷凍烘焙食品人均消費與海外相比存在差距

我國冷凍烘焙行業渠道結構。目前，在我國冷凍烘焙行業的銷售渠道中，烘焙店占比約 70%，商超占比約 20%，餐飲占比約 10%。

我國冷凍烘焙食品人均消費與海外國家相比具有較大差距。美國、歐洲與日本的冷凍烘焙行業相較中國起步早，與其相比，我國人均烘焙食品消費額與消費量處于較低水平。具體數據來看，2021 年我國人均烘焙食品消費額為 25.5 美元/人，2020 年我國人均烘焙食品消費量為 7.3kg/人，而同期香港、日本的人均烘焙食品消費額已分別達到 了 103 美元/人與 222.9 美元/人，人均烘焙食品消費量已分別達到了 8.2kg/人與 18.1kg/人。

4.2 驅動我國冷凍烘焙食品需求增加的因素

（1）企業降本增效帶動冷凍烘焙食品需求增長

企業降本增效是拉動我國冷凍烘焙食品需求增長的重要因素之一。雖然我國餐飲行業收入規模穩步增長，但與此同時人工與房租等成本逐步上漲也是餐飲企業普遍面臨的一個 問題。根據中國飯店協會公布的數據，在 2020 年我國正餐類餐飲企業平均成本構成中， 原材料成本在正餐類餐飲企業的成本占比最高，為 39.68%；人力成本與三項費用占比分 別為 22.41%與 18.00%，房租成本約占正餐類餐飲企業成本的 10.26%。在我國冷凍烘焙食品的渠道結構中，烘焙店與餐飲店占比合計約 80%。而烘焙店與餐飲店使用冷凍烘焙 食品一方面可以減少后廚面積，降低房租成本；另一方面可以一定程度上降低對烘焙師傅的要求標準，降低人工成本，提高整體盈利水平。在企業降本增效的帶動下，預計冷凍烘焙食品需求有望維持穩步增長。

（2）烘焙連鎖化率提升，冷凍烘焙食品需求增加

連鎖化成為我國包括烘焙店在內的餐飲行業發展趨勢。近幾年，我國餐飲行業連鎖化與規模化的進程加速，連鎖餐飲企業的總營收與總店數呈現增長態勢。2020 年受疫情影響， 我國餐飲行業受到嚴重沖擊，餐飲連鎖化進程有所放緩。若剔除 2020 年的特殊情況， 2015-2019 年，我國連鎖餐飲企業收入穩步增長，從 1526.61 億元增加至 2234.50 億元， 年均復合增速為 10.00%。在連鎖餐飲營業收入增加的同時，我國連鎖餐飲企業的門店數 亦穩步增長。2015-2019 年，我國連鎖餐飲企業總門店數從 2.37 萬個增加至 3.44 萬個， 年均復合增速為 9.70%。隨著疫情逐步趨于常態化，2021 年我國連鎖餐飲企業營收與總 店數回暖。根據國家統計局數據，2021 年我國連鎖餐飲企業營收與總店數分別為 2525.18 億元與 43250 個，同比分別增長 25.05%與 16.21%。

連鎖化趨勢將帶動我國冷凍烘焙食品需求增加。在連鎖餐飲大趨勢背景下，我國烘焙 門店的連鎖進程亦逐步顯現。根據《2020 年中國烘焙門店市場報告》，2019 年我國烘焙門店小型、中型與大型連鎖企業品牌與旗下門店數量均出現不同程度的增長。其中，大型烘焙連鎖門店增速最快。對于連鎖化門店而言，一個主要特征在于每家連鎖店的烘焙食品具有特色化、標準化與統一化的特點，對于標準化食材與半成品的需求較大。而冷凍烘焙企業可以按照標準化的程序向各個連鎖門店提供冷凍烘焙食品，一 定程度上保證了各連鎖門店食品的一致性與標準化，進而使連鎖門店對冷凍烘焙食品需求增加。在此背景下，預計我國烘焙企業連鎖化的發展將帶動烘焙食品需求提升。

（3）使用冷凍烘焙食品可以有效豐富門店銷售品類，提高收入水平

居民消費水平提高，對烘焙食品的品質要求提升。隨著我國經濟不斷發展，人均居民可支配收入穩中有升。2016-2021 年，我國人均可支配收入從 23821 元增加至 35128 元， 年均復合增速為 8.1%。在疫情擾動下，2022 年我國人均可支配收入仍保持 5.0%的增長至 36883 元。人均可支配收入穩中有升帶動了居民消費水平提高，消費者愈發重視食品 健康，對食品原料亦有了更高的要求。在這過程中，催生了低糖低脂、零反式脂肪酸、 全麥高纖維、無添加等概念的健康烘焙食品，烘焙食品品類日漸豐富，帶動了冷凍烘焙食品消費量的增加。與此同時，由于健康烘焙食品的選料更為嚴格，烘焙工藝相對更為復雜，可以一定程度上提高冷凍烘焙食品的價格，有利于冷凍烘焙食品企業產品結構升級。預計在居民生活水平日益提高的背景下，我國冷凍烘焙食品的量價有進一步提升的 空間，進而帶動行業滲透率提高。

使用冷凍烘焙食品可以有效豐富門店銷售品類，提高門店收入水平。對于傳統的烘焙門店而言，加工制作烘焙食品除了耗時耗力之外，考慮到烘焙師傅手藝以及場地與原材料等限制因素，門店中提供的烘焙食品種類相對有限。而使用冷凍烘焙食品，尤其是在消費者消費能力提高、對產品品質有更高要求的背景下，烘焙門店可以根據消費者的實際 需求選擇多樣化的烘焙產品，進而豐富門店銷售品類，提高門店收入水平。

（4）“烘焙+”消費場景興起，帶動冷凍烘焙食品需求增加

近幾年我國西式快餐、咖啡與現飲茶飲的市場規模均實現不同幅度增長。在居民生活水平提高、飲食結構多樣化等因素催化下，我國西式快餐、咖啡與現飲茶飲市場規模均實現不同幅度增長。其中，我國西式快餐市場規模 2016-2021 年從 1900.7 億元增加至 2800.7 億元，年均復合增速為 8.1%；新式茶飲市場規模從 2016 年的 291.0 億元增加至 2021 年的 2795.9 億元，年均復合增速為 57.23%；現制咖啡 2021 年市場規模為 89.7 億 元，同比增長 41.7%。

“烘焙+”消費場景興起，帶動冷凍烘焙食品需求增加。為進一步提高市場競爭力、滿足消費者多元化需求，近幾年“烘焙+”消費場景日漸興起，“烘焙+咖啡”、“烘焙+茶飲” 組合在市場中廣受消費者歡迎。由于冷凍烘焙食品具有方便、快捷、多樣等特點，在“烘 焙+”消費場景愈發受消費者喜愛的背景下，門店或將增加對冷凍烘焙食品的采購需求， 進而豐富自身的產品矩陣以提升競爭力。

（5）購買渠道便捷化，推動冷凍烘焙食品需求提升

購買渠道便捷化，推動冷凍烘焙食品需求提升。近幾年我國購物渠道日益便捷化，線下便利店門店數量穩步增長，線上京東、抖音等電商平臺方興未艾。根據有關機構統計數據顯示，2015-2021 年我國便利店門店數量從 9.1 萬家增加至 25.3 萬家，年均復合增速為 18.6%。購買渠道增加，可以使消費者更為便捷的購買冷凍烘焙食品，進而推動冷凍烘焙 食品需求提升。

家電的普及，有效的延長了冷凍烘焙食品存放時間。隨著居民生活水平的提高，電冰 箱、微波爐等家電普及率穩步上升，家庭的家電擁有量近幾年總體呈現增長態勢。根據國家統計局數據顯示，2013-2021 年我國城鎮家庭平均每百戶電冰箱擁有量從 89 臺/年增加到 104 臺/年，我國城鎮家庭平均每百戶微波爐擁有量從 51 臺/年增加到 56 臺/ 年。家電的普及，有效的延長了冷凍烘焙食品的存放時間，進而帶動居民對冷凍烘焙 食品需求的增加。

5.1 冷凍烘焙食品成本結構

冷凍烘焙食品的成本結構主要包含油料油脂、食糖、面粉等。以冷凍烘焙食品龍頭立高食品為例，在公司的原材料成本結構中，油脂、糖類、面粉等是其主要的成本構成。根據立高食品招股說明書，2019 年在立高食品的原材料采購成本中，油脂占比最高，約為 18.2%；水果、糖類與面粉的占比分別為 9.3%、8.5%與 8.0%。

5.2 冷凍烘焙食品主要原材料價格走勢

冷凍烘焙食品主要原材料價格走勢。不同原材料成本占比會隨原材料價格變動而波動。從冷凍烘焙食品主要原材料的價格走勢來看，標準粉、白糖等價格走勢較為平穩，油料油脂易受周期、進出口等因素影響，價格波動相對來說較大。2021 年四季度，油脂等大宗農產品價格維持上漲態勢，冷凍烘焙食品企業面臨較大的成本壓力。近期油脂高位回落，但整體來看仍然處于高位水平。根據市場實際情況，預計 2023 年油脂供給將較為充 足，后續油脂價格或處于震蕩或震蕩回落階段。

在我國冷凍烘焙食品的上市公司中，主要包括立高食品、南僑食品、海融科技與千味央廚，Aryzta 為海外冷凍烘焙食品龍頭。

6.1 重點上市公司簡介

（1）Aryzta

Aryzta 是全球冷凍烘焙食品龍頭。公司成立于1897 年，總部位于瑞士蘇黎世，于 2008 年在瑞士證券交易所上市，是全球冷凍烘焙食品龍頭。公司產品矩陣豐富，主要包括手工面包、甜烘焙食品、披薩、松餅等，旗下擁有 Cuisine de France、La Brea Bakery 等品牌。為進一步提高市場競爭力，公司在發展國內市場的同時，積極布局海外市場， 業務范圍遍及包括歐洲、亞洲、澳大利亞、新西蘭等在內的 27 個國家。2022 年，公司實現營業收入 17.56 億歐元，EBITDA 為 2.19 億歐元。

（2）立高食品

立高食品是我國冷凍烘焙食品龍頭。公司成立于 2000 年，總部位于廣東省廣州市，于 2021 年在深交所上市，主要從事烘焙食品原料及冷凍烘焙食品的研發、生產和銷售。經過 20 多年的發展，公司已在市場中形成一定的品牌影響力，旗下擁有有“立高”、“奧 昆”、“美煌”、“大佬強”、“小休一下”、“新仙尼”等注冊商標，是我國冷凍烘焙食品龍頭。目前，冷凍烘焙業務是公司第一大收入來源，多品類布局可較好滿足不同客戶需求。根據公司發布的 2022 年業績預告，2022 年全年公司預計實現營收 28.2 億至 30 億元，實現歸母凈利潤 1.5 億至 1.75 億元。

（3）南僑食品

南僑食品是國內烘焙油脂市場優質企業，業務向冷凍面團領域延伸。公司成立于 2010 年，總部位于上海市，于 2021 年在上交所上市，主要從事烘焙油脂相關制品的研發、生產和銷售。公司在深耕烘焙油脂領域的同時，逐步將業務拓展到淡奶油等其他烘焙原料領域以及冷凍面團領域。產品方面，公司旗下產品線豐富，產品包括烘焙應用油脂、淡奶油、乳制品、冷凍面團、餡料等五大系列，產品范圍涵蓋 200 多個品種，能夠滿足烘焙、餐飲、咖啡、商超、游樂休閑、食品工業等不同類型下游客戶的多種需求。2022Q1 公司的冷凍面團實現營業收入 0.38 億元，營收占比為 5.68%。根據公司發布的 2022 年 業績預告，預計 2022 年年度實現歸母凈利潤為 1.56 億元到 1.73 億元，實現扣非歸母凈 利潤 1.43 億元到 1.60 億元。

（4）千味央廚

千味央廚是國內速凍面米制品優質企業。千味央廚成立于 2012 年，總部位于河南省鄭州市，于 2021 年在深交所上市。公司自成立以來一直致力于為餐飲企業（包含酒店、 團體食堂、鄉廚等）提供定制化和標準化的速凍面米制品。公司目前秉承“只為餐 飲、廚師之選”的戰略定位，為餐飲客戶提供食品供應的解決方案。從產品矩陣來看，公司的產品主要包括油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類及其他四大類，產品結構較為豐富。其中，公司烘焙類業務 2022H1 實現營業收入 1.12 億元，營收占比為 17.33%。2022 年前三季度，公司共實現營業總收入 10.30 億元，實現歸母凈利潤 0.70 億元。

（5）海融科技

海融科技是國內植脂奶油優質企業，業務逐步拓展至烘焙食品半成品業務。海融科技成立于 2003 年，總部位于上海市，于 2020 年在深交所上市，是國內植脂奶油優質企業。公司在發展植脂奶油的同時，不斷拓寬業務線，業務領域由傳統的烘焙食品原料業務逐步拓展至烘焙食品半成品業務。公司目前產品包括植脂奶油、巧克力、果醬等多種烘焙 食品原料產品，以及冷凍食品（甜品）的研發、生產與銷售。其中，公司的冷凍烘焙食品主要系冷凍千層蛋糕等冷凍甜點。2022 年前三季度，公司實現營業收入 6.47 億元， 實現歸母凈利潤 0.78 億元。

6.2 對標國際冷凍烘焙食品龍頭——Aryzta

立高食品作為我國冷凍烘焙食品龍頭，與全球冷凍烘焙食品龍頭 Aryzta 具有一定的可比性。在此，將立高食品與 Aryzta 在業務結構、渠道結構、業績等主要指標進行對比分析。

（1）產品結構對比

立高食品的產品結構更加多元化。將 Aryzta 與立高食品的產品結構進行對比，Aryzta 專注于冷凍烘焙食品的生產與銷售。2022 年，Aryzta 面包卷與手工面包共實現 8.31 億歐 元，營收占比 47.32%，是公司的第一大業務；甜味烘焙食品與早餐食品的營收占比為33.37%，咸味烘焙食品與其他的營收占比最小，約為 19.31%。而立高食品的產品結構則更加多元化，除了冷凍烘焙食品之外，公司的經營范圍還涵蓋烘焙食品產業鏈上游，包 括奶油、水果制品、醬料等。目前，冷凍烘焙食品是立高食品的第一大營收來源。2022H1， 立高食品的冷凍烘焙食品營收為 7.98 億元，營收占比超過 60%；奶油是公司的第二大業 務，營收占比達到 18.44%。

（2）區域結構對比

Aryzta 區域范圍廣，積極布局海外市場。Aryzta 在發展國內業務的同時，積極布局海外市場。2021 年之前，Aryzta 的業務主要分布在北美和歐洲。2021 年公司對北美業務進行剝離后，歐洲地區是公司的主要收入來源。2022 年，Aryzta 在歐洲地區的營收占比達到 87%。與 Aryzta 相比，立高食品的業務區域集中在國內市場，其中華東與華南地區是公司的核心區域。2021 年，立高食品在華南與華東地區分別實現營收12.3 億元與 7.2 億 元，營收占比分別為 43.62%與 25.53%。

（3）渠道結構對比

立高食品經銷渠道占比較高。分渠道看，Aryzta 的渠道結構主要包含零售店、快餐店與其他餐飲服務，2022 年營收占比分別為 53%、19%與 28%。在 Aryzta 的客戶結構中，大客戶占比相對較高，公司 TOP20 的客戶收入貢獻可達到 50%以上。而立高食品的渠道模 式則采取經銷和直銷相結合的銷售模式，并補充少量線上電商。經銷模式方面，公司采 用扁平化的經銷商管理模式，即經銷商直接與公司簽訂經銷協議。由于立高食品的終端客戶具有分布分散、單次采購量小、配送時效性要求高的特點，公司通過經銷模式可以借助經銷商已有的銷售網絡，提高銷售效率。目前立高食品的經銷模式占比最高，2022H1 營收占比超過 65%。立高食品的直銷模式是指公司對終端客戶直接進行銷售，直銷客戶主要為大型連鎖烘焙店、商超、餐飲等客戶。2022H1 立高食品的直營渠道實現營收 4.49 億元，營收占比為 33.91%。

（4）業績對比

立高食品業績表現相對亮眼。Aryzta 在 2017 年開始由于受大客戶影響，疊加勞動力成本增加、零售端業務表現不佳、疫情等因素擾動，2017-2021 年公司業績出現下滑。2017- 2021 年，Aryzta 的營業收入從37.97 億歐元下降至 15.25 億歐元，凈利潤從1.79 億歐元下降至 0.46 億歐元。為提高經營業務水平，Aryzta 在 2021 年剝離北美業務與一些非核心業務，2022 年公司業績企穩回升。2022 年，Aryzta 分別實現營業收入與凈利潤 17.56 億歐元與 0.46 億歐元，同比分別增長15.15%與 784.62%。而我國冷凍烘焙食品與歐洲 等地區相比，起步時間相對較晚。在居民生活水平提高以及飲食結構逐步多元化等因素影響下，立高食品近幾年業績實現較快增長。2017-2021年，立高食品的營業收入從 9.56 億元增加至 28.17 億元，年均復合增速為 31.02%；凈利潤從 0.44 億元增加至 1.00 億 元，年均復合增速為 59.27%。2022 年受疫情擾動、油脂等原材料上漲幅度較大、公司華北生產基地相關固定制造成本費用分攤較高等因素影響，立高食品 2022 年業績出現下滑。根據公司 2022 年業績預告，2022 年全年公司預計實現營收 28.2 億元至 30 億元， 同增 0.11%至 6.50%；實現歸母凈利潤 1.5 億至 1.75 億元，同減 38.18%-47.02%。單季度看，考慮到 2021 年同期基數較高，疊加期間公司改革以及受疫情影響，公司 Q4 營收承壓，預計同比下降 10.2%至增長 10.9%。在需求改善、報表基數減弱、成本壓力緩解以 及改革逐步完成等因素催化下，預計 2023 年立高食品業績有望彈性增長。

（5）盈利能力對比

立高食品盈利能力相對較高。由于飲食文化、居民消費習慣等因素影響，我國烘焙食品主要以休閑消費為主，而非主食定位，消費頻次相對較低，疊加我國下游烘焙店分布相對分散，集中度較低，因此立高食品對于下游企業的渠道議價能力相對較強，盈利能力整體高于海外龍頭 Aryzta。2017-2021 年，立高食品的毛利率維持在 30%以上， 凈利率在 4%-13%之間。2022 年前三季度，受疫情、原材料價格上漲等因素擾動，立高食品的毛利率同比下降 3.6 個百分點至 31.48%，凈利率同比下降 5.18 個百分點至 4.89%。而 Aryzta 毛利率近五年維持在 10%-20%之間，凈利率水平亦低于同期的立高食品。